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关键词 : 经济 新增投资 企业 产能 增长

　证券时报7月3日讯 2009年下半年中国经济发展将呈现持续回暖的趋势。但是，经济持续回暖并不意味着全面复苏趋势确立。我们对全面复苏的界定是，经济增长恢复到前期正常增长水平，并步入持续增长轨道；在数量上我们界定“全面复苏”为“连续2季GDP增长8%以上”。我们认为，年内经济全面复苏可能性不大，政策转向几无可能。

　中国经济本轮调整能否全面复苏取决于两个因素：去库存化和去过剩产能化过程结束。

　去库存化过程大约1年左右时间就能完成，主要行为发生在前半年，现在高峰已基本过去。从企业经营情况看，2009年以来，企业产成品资金占用迅速下降，显示企业库存在迅速消化；至2009年5月，企业产成品资金占用已差不多接近上一轮周期的最低点，表明去库存化过程已接近尾声。

　从企业营运资本的变动情况看，企业经营过程中流动资产已经从快速下降，转变到了缓慢下降阶段，表明前期去库存对企业需求的冲击已经减弱，正常的库存回补促进了工业需求的趋稳。

　2003-2007年的经济繁荣期，我国各行各业，尤其是出口导向的制造业，产能过度扩张。经济的猛烈收缩导致了我国当前面临的产能过剩问题。工业生产的下降，意味着我国经济扩张时期增加的产能严重过剩。

　产能过剩结合经济结构的深层次问题，使得我国去过剩产能的过程会持续较长，大致需要2-3年左右。消化过剩产能在宏观层面上涉及经济结构调整，微观层面上涉及企业并购重组，过剩产能的消化目前还刚刚开始，主要行为发生在后1-1.5年时期，因此，消化过剩产能对经济的冲击至少要到2010年下半年才会显现杀伤力。未来6-12个月，由于去库存行为基本结束，而去过剩产能行为还没大规模开始，中国经济内生性增长动力处于相对稳定的回暖确定期。在库存回补的企业经营行为下，下半年经济状况会呈现大范围好转现象。

　在中国经济持续回暖的窗口行情下，我们预计2009年下半年国民经济将呈现我们年初预测的低位平稳运行状态，增速缓慢回升，经济底部状态得以确立。

　1）投资保持相对高速。

　2006年、2007年和2008年间年新增投资增速分别为11.3%、9.5%和9%。可见，新增投资的持续放缓，是导致新周期开始的内生力量；即使没有外部冲击的发生，新增投资减少也会导致经济调整的发生。2009年上半年政府影响投资的增长，制止了新增投资的下降，预计全年新增投资增速能够实现增长。

　2）消费平稳，出口下降。

　2008年底时我们曾预计，在通货紧缩的背景下，消费增速预计2009上半年仍会延续快速回落态势，下半年才有可能趋稳。在政府多种刺激消费的政策推动下，下半年消费企稳趋势比较确定。

　从外贸情况看，受国外金融危机向实体领域蔓延的影响，全球经济进入衰退期，外需严重下滑，上半年我国出口经历了一个迅速下降的过程；在我国出台了一系列促进外贸产业发展的政策后，下半年我国外贸进出口数量会保持一个相对稳定态势。受翘尾因素影响，同比下降仍然较大。

　3）经济触底走稳，流动性充裕依旧。

　从数值上看，GDP增速会呈现逐步抬高趋势；工业生产则见底徘徊。由于经济增长仍然处在一个较低水平，宽松的流动性环境年内不会改变。（上海证券首席宏观分析师胡月晓）